स्टॉक कीमतों के माध्यम से लाभांश भुगतान अनुपात की गणना
Relation Between Stock Price and Dividends
पिछले खंड में, हमने चर्चा की कि वार्षिक रिपोर्ट का विश्लेषण कैसे किया जाए। इस कवायद का एकमात्र उद्देश्य कंपनी की लाभांश क्षमता और सुरक्षा का मूल्यांकन करना है। लाभांश क्षमता एक कंपनी की भविष्य में अपने शेयरधारकों को लाभांश का भुगतान करने की क्षमता है। यह सीधे तौर पर कंपनी की अपेक्षित भावी आय वृद्धि से संबंधित है। लाभांश सुरक्षा से तात्पर्य उस सीमा से है जिससे निवेशक आश्वस्त हो सकते हैं कि भविष्य के लाभांश उनकी अपेक्षाओं से भौतिक रूप से भिन्न नहीं होंगे। लाभांश सुरक्षा व्यय का एक कार्य है, विशेष रूप से ब्याज व्यय, जो कंपनियों को उठाना पड़ता है। उच्च ब्याज व्यय का मतलब है कि भविष्य की अवधि में शेयरधारकों के बीच वितरित करने के लिए कमाई का केवल एक छोटा सा हिस्सा बचा रहेगा।
यह लाभांश को अत्यधिक अप्रत्याशित बना देगा, विशेष रूप से अस्थिर कमाई की अवधि के दौरान। भविष्य के डिविडेंड पैटर्न को समझना महत्वपूर्ण है क्योंकि डिविडेंड की उम्मीदें सीधे कंपनी के शेयर की कीमत को प्रभावित करती हैं। इस खंड में, हम देखेंगे कि भविष्य के लाभांश का उपयोग इक्विटी शेयरों के मूल्य के लिए कैसे किया जाता है।
CALCULATING VALUATION THROUGH DIVIDEND DISTRIBUTION (DIVIDEND DISCOUNT MODEL) – लाभांश वितरण के माध्यम से मूल्यांकन की गणना (लाभांश छूट मॉडल)
स्टॉक में निवेश करने से निवेशकों को दो प्रकार की आय प्राप्त होती है:
- Income from appreciation in stock price – स्टॉक मूल्य में वृद्धि से आय
- Dividend income paid by the company – कंपनी द्वारा भुगतान की गई लाभांश आय
निवेशक किसी शेयर को खरीदते हैं या नहीं, यह इन दो कारकों के साथ-साथ उसके अपेक्षित प्रदर्शन पर निर्भर करता है। निवेशकों को लाभांश का वादा करने वाले शेयरों को क्यों खरीदना चाहिए यह स्वयं स्पष्ट है। लाभांश भविष्य की आय का सापेक्ष आश्वासन प्रदान करते हैं और शेयर की कीमत इसकी लागत है। स्टॉक की कीमतें तभी बढ़ती हैं जब कंपनी की कमाई भविष्य में बढ़ने की उम्मीद होती है। ऐसा इसलिए है, क्योंकि मालिकों के रूप में, निवेशकों को उम्मीद है कि इस आय वृद्धि में उनका हिस्सा नकद में प्राप्त होगा।
शेयर को तकनीकी रूप से लाभांश के रूप में जाना जाता है। इस प्रकार, प्रत्यक्ष या अप्रत्यक्ष रूप से, निवेशक अंततः स्टॉक में निवेश करते समय भविष्य की लाभांश क्षमता को देखते हैं। यह तार्किक रूप से अनुसरण करता है कि यदि स्टॉक का मूल्य सीधे उसके अपेक्षित भविष्य के लाभांश पर आधारित है, तो इसकी कीमत भविष्य के सभी लाभांशों के योग के बराबर होनी चाहिए। दो चीजों को छोड़कर यह पूरी तरह से सटीक कटौती है। सबसे पहले, भविष्य के सभी लाभांशों का सटीक अनुमान कैसे लगाया जा सकता है? इसके लिए भविष्य की सभी अवधियों के लिए आय, व्यय और लाभांश भुगतान अनुपात (यानी शुद्ध आय का अनुपात जो लाभांश के रूप में वितरित किया जाएगा) के बारे में धारणाओं की आवश्यकता होगी।
दूसरे, पैसे का समय मूल्य मायने रखता है। मान लीजिए कि आपको आज 1000 रुपये की राशि प्राप्त होनी थी। क्या आप इसे आज ही प्राप्त करने और कहें कि अब से पाँच वर्ष बाद प्राप्त करने के प्रति उदासीन रहेंगे? शायद नहीं। ऐसा इसलिए है क्योंकि मुद्रास्फीति जैसे कारक खेल में आते हैं और आज की तुलना में बाद की तारीख में प्राप्त धन की उसी राशि के प्रभावी मूल्य को कम कर देते हैं। इसे पैसे के समय मूल्य के रूप में जाना जाता है। इससे निपटने के लिए, डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल भविष्य के अपेक्षित डिविडेंड का उपयोग करता है और आज के रूप में कंपनी के स्टॉक का उचित मूल्य प्राप्त करने के लिए उन्हें जोड़ने से पहले पैसे के समय मूल्य के लिए उन्हें समायोजित करता है।
- CALCULATING FUTURE DIVIDEND – भावी लाभांश की गणना :
एक्सट्रपलेशन नामक विधि का उपयोग करके भविष्य के लाभांश के अपेक्षित मूल्य का अनुमान लगाया जाता है। कोई भी ऐतिहासिक वार्षिक लाभांश वृद्धि दर ले सकता है और उस आधार पर भविष्य के लाभांश का अनुमान लगा सकता है। वैकल्पिक रूप से, आप अधिक श्रमसाध्य, लेकिन उम्मीद से अधिक सटीक विधि का उपयोग कर सकते हैं, जिससे आप बिक्री से शुरू होने वाले सभी घटकों के मूल्यों को एक्सट्रपलेशन करके सभी वित्तीय विवरणों को प्रोजेक्ट कर सकते हैं।
इसके आधार पर आप भविष्य के सभी वर्षों के लिए कंपनी की शुद्ध आय की गणना करते हैं। फिर आप भविष्य के लाभांश भुगतान अनुपात के बारे में अनुमान लगाते हैं और उनके आधार पर अपेक्षित लाभांश की गणना करते हैं। इसे वित्तीय मॉडलिंग कहा जाता है। यह एक स्प्रेडशीट का उपयोग करके किया जाता है। आप व्यक्तिगत निर्णयों या नए विकास के आधार पर अनुमानों को बदल सकते हैं।
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PROVIDING FOR TIME VALUE OF MONEY – धन का समय मूल्य प्रदान करना :
अब हम देखेंगे कि मुद्रा के समय मूल्य से कैसे निपटा जाए। इसके लिए हम छूट की अवधारणा का उपयोग करते हैं। मान लीजिए कि आप आज से तीन वर्षों में आज निवेश किए गए 100 रुपये का मूल्य ज्ञात करना चाहते हैं।
आप उम्मीद करते हैं कि प्रत्येक वर्ष इसके मूल्य में 10% की वृद्धि होगी। इस ग्रोथ रेट का इस्तेमाल करके आप तीन साल की अवधि के लिए कंपाउंडिंग करके भविष्य की राशि का पता लगा सकते हैं।
This is done as follows – यह अग्रानुसार होगा :
तीन साल बाद वैल्यू = 100 x (1+10%) 3 → 100 x (1.1)3
जहां, 100 रुपये वह राशि है जो आपने आज निवेश की है, 10% (यानी 10/100) विकास दर है और सुपरस्क्रिप्ट 3 वर्षों की संख्या का प्रतिनिधित्व करता है। इस विधि को कंपाउंडिंग कहा जाता है क्योंकि पैसे का मूल्य हर साल बढ़ रहा है।
भविष्य के लाभांश के वर्तमान मूल्य की गणना करते समय, हमें इसका उल्टा करना होगा। ऐसा इसलिए है क्योंकि हमें यह धन भविष्य में प्राप्त होगा और आज के रूप में इसका मूल्य खोजना होगा।
इसे डिस्काउंटिंग कहा जाता है। 5 रुपये प्रति शेयर की लाभांश राशि और 10% की समान छूट दर मानते हुए, हमारा सूत्र होगा:
3 वर्ष बाद प्राप्त लाभांश का वर्तमान मूल्य = 5/(1.1)3
इसी प्रकार, 4 वर्षों के बाद प्राप्त लाभांश के लिए यह होगा:
5/(1.1)4
भविष्य के सभी लाभांशों के लिए हमें यह करना होगा। फिर, सभी लाभांशों के वर्तमान मूल्य को जोड़कर हम कंपनी के स्टॉक के आज के मूल्य का पता लगा सकते हैं। डिस्काउंटिंग के लिए उपयोग की जाने वाली दर को डिस्काउंट रेट या वापसी की आवश्यक दर कहा जाता है। इसे कंपनी की इक्विटी की लागत के रूप में भी जाना जाता है। इसकी गणना विभिन्न प्रकार के दृष्टिकोणों का उपयोग करके की जाती है जो आधार आंकड़ों के रूप में मुद्रास्फीति और समग्र बाजार के साथ स्टॉक के सहसंबंध जैसे कारकों का उपयोग करते हैं।
इस मॉडल के साथ एक और समस्या यह है कि एक कंपनी के चालू रहने की उम्मीद की जाती है। यदि ऐसा है, तो कंपनी अनंत काल तक लाभांश का भुगतान करती रहेगी। फिर आप भविष्य के सभी लाभांशों पर कैसे छूट दे सकते हैं? इससे निपटने के लिए, किसी को टर्मिनल वैल्यू माननी होगी, यानी वह कीमत जिस पर आप अपने निवेश क्षितिज के अंत में स्टॉक बेचेंगे। इसकी गणना यह मानते हुए की जाती है कि लाभांश टर्मिनल वर्ष से एक स्थिर दर पर बढ़ेगा। यह दूसरे डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल का उपयोग करके किया जाता है, जिसे निरंतर विकास मॉडल कहा जाता है।
CONSTANT GROWTH MODEL – सतत विकास मॉडल :
यह मॉडल मानता है कि कंपनी की कमाई हमेशा के लिए स्थिर दर से बढ़ेगी और इसका लाभांश भुगतान अनुपात भी स्थिर रहेगा। इन धारणाओं का परिणाम यह है कि लाभांश निरंतर दर से बढ़ता रहेगा। ऐसे मामले में, प्रत्येक अवधि के लाभांश को अलग से छूट देने की आवश्यकता नहीं है।
स्टॉक के मूल्य की गणना करने के लिए एक सूत्र का उपयोग किया जा सकता है:
स्टॉक का उचित मूल्य = डी (1+जी)/आर-जी
यहाँ, D वर्तमान अवधि का लाभांश है, g लाभांश की निरंतर वृद्धि दर है और r वापसी की आवश्यक दर या इक्विटी की लागत है। यह मॉडल मायरोन जे. गॉर्डन द्वारा दिया गया था और इसलिए इसे गॉर्डन ग्रोथ मॉडल कहा जाता है। यह इस धारणा पर आधारित है कि कंपनी के लिए इक्विटी की लागत लाभांश की वृद्धि दर से अधिक है, अर्थात आर> जी। यदि इस धारणा का उल्लंघन किया जाता है, तो भाजक शून्य या ऋणात्मक होगा और शेयर के लिए कोई अर्थपूर्ण मूल्य प्राप्त नहीं किया जा सकता है।
गॉर्डन मॉडल का उपयोग स्वतंत्र रूप से उन कंपनियों के लिए किया जाता है जो कई वर्षों से संचालन में हैं, एक स्थिर बाजार हिस्सेदारी है और इसलिए भविष्य में एक स्थिर दर से बढ़ने की उम्मीद की जा सकती है। उन कंपनियों के लिए जिनके लाभांश कुछ समय के लिए असंगत होने की उम्मीद है, इसका उपयोग पहले वर्णित मॉडल के संयोजन में किया जा सकता है। ऐसे परिदृश्य में, प्रत्येक लाभांश को व्यक्तिगत रूप से टर्मिनल वर्ष तक छूट दी जाती है और फिर गॉर्डन मॉडल का उपयोग टर्मिनल मूल्य की गणना के लिए किया जाता है।
आइए एक उदाहरण देखें।
मान लीजिए कि एक कंपनी को अगले तीन वर्षों में 4 रुपये, 6 रुपये और 8 रुपये का लाभांश देने की उम्मीद है। चौथे वर्ष से, इसका लाभांश 8% प्रति वर्ष की दर से बढ़ने की उम्मीद है। इक्विटी की लागत या कंपनी के लिए वापसी की आवश्यक दर 12% प्रति वर्ष है। स्टॉक का मूल्यांकन करने के लिए, हम पहले लाभांश के वर्तमान मूल्य की गणना इक्विटी की लागत पर उन वर्षों की संख्या के लिए छूट देकर करेंगे, जिसके बाद वे प्राप्त होंगे।
इस प्रकार:
लाभांश का वर्तमान मूल्य = 4/ (1.12) + 6/ (1.12)2 + 8/ (1.12)3 = रु.14.05
अगला, हम गॉर्डन मॉडल का उपयोग करके टर्मिनल मान की गणना करेंगे। इसके लिए हम 8 रुपये के अंतिम वर्ष के लाभांश और 8% की लाभांश वृद्धि दर का उपयोग करेंगे।
इस प्रकार:
अंतिम मूल्य = 8(1.08)/ (0.12 – 0.08) = रु.216
उपरोक्त समीकरण में भाजक इक्विटी की लागत और लाभांश वृद्धि दर के बीच का अंतर है। चूंकि हमें यह अंतिम मूल्य तीसरे वर्ष के अंत में प्राप्त होगा, इसलिए उसे भी उसी छूट दर का उपयोग करके छूट देनी होगी।
इस प्रकार:
टर्मिनल मूल्य का वर्तमान मूल्य = 216/ (1.12)3 = रुपये 153.74
ऊपर परिकलित दो वर्तमान मूल्यों का योग शेयर का उचित मूल्य है।
इस प्रकार:
स्टॉक का उचित मूल्य = 14.05 + 153.74 = 167.79 रुपये
एक निवेशक के रूप में आपको केवल स्टॉक द्वारा ही चाहिए यदि इसका बाजार मूल्य इससे कम है। वरना, आप इसे अकेला छोड़ सकते हैं।
किसी कंपनी के जीवन चक्र में मोटे तौर पर चार चरण होते हैं: विकास, परिपक्वता, ठहराव और गिरावट। तीनों चरणों की विकास दर अलग-अलग है। टर्मिनल चरण को कभी-कभी परिपक्व चरण कहा जाता है। माना जाता है कि इस चरण के बाद विकास दर गिरती है और स्थिर रहती है। उपरोक्त उदाहरण में, हमने परिपक्व चरण तक लाभांश राशि की भविष्यवाणी की है। हम इस चरण के लिए एक विशिष्ट विकास दर का उपयोग कर सकते हैं और फिर परिपक्वता चरण से अलग एक का उपयोग कर सकते हैं।
गॉर्डन मॉडल का उपयोग केवल परिपक्व अवस्था से ही किया जा सकता है। निवेशक कभी-कभी अपने जीवन के कई चरणों वाली कंपनियों के लिए कई अलग-अलग विकास दर (सिर्फ दो के बजाय) के साथ एक मल्टी-स्टेज मॉडल का उपयोग करना पसंद करते हैं। इनमें से प्रत्येक चरण में अनुमानित लाभांश वृद्धि दर अलग-अलग है।
डिविडेंड डिस्काउंट मॉडल में शामिल कदमों की एक संक्षिप्त जानकारी नीचे दी गई है।
WHAT IS THE DISCOUNTED CASH FLOW MODEL – डिस्काउंटेड कैश फ्लो मॉडल क्या है
याद करें कि पिछले खंडों में से एक में, हमने चर्चा की थी कि कैसे लाभांश किसी कंपनी की शुद्ध नकदी आय (मुक्त नकदी प्रवाह) का केवल एक हिस्सा है। दूसरे हिस्से को कंपनी बाद में इस्तेमाल के लिए अपने पास रख लेती है। इन दोनों के संयोजन को एफसीएफई कहा जाता है और कंपनी की वास्तविक लाभांश भुगतान क्षमता का प्रतिनिधित्व करता है। यह सुझाव दे सकता है कि विशेष रूप से डिविडेंड डिस्काउंटिंग पर आधारित इक्विटी वैल्यूएशन अधूरा है। कंपनी द्वारा रखे गए हिस्से को भी छूट दी जानी चाहिए क्योंकि यह भी शेयरधारकों का है और शेयर की कीमतों को प्रभावित करता है। इसका उपयोग न करने के पीछे तर्क यह है कि इस हिस्से का उपयोग संभवतः कंपनी द्वारा बाद में अधिक अचल संपत्तियों और नई परियोजनाओं में निवेश करने के लिए किया जाएगा। इससे इसकी भविष्य की आय में वृद्धि होगी और इस तरह भविष्य में लाभांश मिलेगा। जैसे, यह वैसे भी बाद में लाभांश के रूप में गणना में प्रवेश करेगा। इसे अभी समायोजित करने से दोहरी गणना हो जाएगी।
इसके अलावा, प्रतिधारित आय के उपयोग के संबंध में निर्णय प्रबंधन और बड़े शेयरधारकों के पास सुरक्षित है। छोटे खुदरा शेयरधारकों का उन पर बहुत कम प्रभाव होता है। वे केवल भविष्य के लाभांश पर इनके प्रभाव का अनुमान लगा सकते हैं और यह तय कर सकते हैं कि शेयर खरीदना है या नहीं। डिस्काउंटेड कैश फ्लो मॉडल इसलिए केवल उन निवेशकों द्वारा उपयोग किया जाता है जिनके पास कंपनी में बड़ी हिस्सेदारी हासिल करने की क्षमता है। यह उन निवेशकों के लिए विशेष रूप से सच है जो कंपनी का एकमुश्त अधिग्रहण करना चाहते हैं। आप जैसे खुदरा निवेशकों के लिए, फ्री कैश फ्लो दृष्टिकोण तब उपयोगी होता है जब कंपनी लाभांश का भुगतान नहीं करती है या इसका लाभांश इसके एफसीएफई से बहुत कम है। ऐसी स्थितियों में, लाभांश कंपनी की लाभांश भुगतान क्षमता को सही मायने में नहीं दर्शाते हैं।
डिविडेंड डिस्काउंटिंग के लिए उपयोग किए जाने वाले दोनों मॉडल कैश फ्लो डिस्काउंटिंग के लिए भी उपयोग किए जाते हैं। केवल अंतर यह है कि छूट प्राप्त मूल्य एफसीएफई है न कि लाभांश। इसके अलावा, अपेक्षित विकास दर (जी) एफसीएफई के लिए है न कि लाभांश के लिए। एफसीएफई का इस्तेमाल नकदी प्रवाह अवधारणा है और एफसीएफएफ नहीं है क्योंकि एफसीएफई इक्विटी धारकों को भुगतान करने के लिए उपलब्ध मुफ्त नकदी प्रवाह का प्रतिनिधित्व करता है। एफसीएफई पहले उधारदाताओं और फिर इक्विटी धारकों के लिए उपलब्ध है। इसलिए एफसीएफएफ का उपयोग तब किया जाता है जब हम पूरी फर्म (यानी उधारदाताओं + शेयरधारकों) के मूल्य का पता लगाना चाहते हैं, न कि केवल शेयरधारकों का। इसमें से समता अंशों का मूल्य ज्ञात करने के लिए हमें कंपनी के बकाया ऋण का वर्तमान मूल्य (न कि वर्तमान मूल्य) घटाना होगा। इसके अलावा, एफसीएफएफ को समग्र पूंजी (यानी ऋण + इक्विटी) की भारित औसत लागत का उपयोग करके छूट दी जाती है, न कि पूरी तरह से इक्विटी की लागत।
WHAT NEXT – आगे क्या?
अगले खंड में, हम इक्विटी वैल्यूएशन के लिए एक और लोकप्रिय दृष्टिकोण – सापेक्ष मूल्य दृष्टिकोण पर चर्चा करेंगे। यह कंपनी की कमाई के बजाय कुछ वैल्यूएशन रेशियो जैसे प्राइस-टू-अर्निंग रेशियो, प्रॉफिटेबिलिटी रेशियो और एफिशिएंसी रेशियो वगैरह के आधार पर कंपनी के शेयरों को वैल्यू देने में आपकी मदद करता है।
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